Capital-Riesgo

La crisis crediticia está forzando a los fondos de ‘private equity’ a idear fórmulas imaginativas para abordar su entrada en empresas en España. Comprar más barato, tomar participaciones minoritarias y usar menos deuda son las claves de esta reconversión. No miramos esa operación, no tomamos porcentajes minoritarios”. “No es un sector que nos interese”. “Esa compañía se nos queda demasiado pequeña”. Todas estas frases eran comunes en boca de los gestores de private equity cuando la economía mostraba su lado boyante y el crédito barato abundaba. Pero las cosas han cambiado para estos profesionales de hacer dinero comprando y vendiendo empresas, que, pese a la crisis, cuentan con fondos multimillonarios captados en pleno boom.

A pesar del panorama deprimido para las empresas en las que ya han invertido, PricewaterhouseCoopers (PwC) prevé que las gestoras destinarán 6.000 millones de euros más en España en los próximos tres años. Un dinero confiado por grandes fortuna, bancos, fondos de pensiones y aseguradoras. Eso sí, deben localizar proyectos rentables y fiables para recabar el escaso crédito de la banca, sin el cual no pueden optimizar la rentabilidad del capital que aportan en cada operación. Es decir, cuadrar el círculo. La presión es férrea, teniendo en cuenta que algunos inversores ávidos de liquidez están pidiendo reducir su asignación en los fondos, algo a lo que ha accedido Permira.

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Probablemente desde aquellos divertidos años del colegio cuando usábamos mucha tiza y no las sofisticadas hojas de cálculo, los gestores de las carteras no habían hecho tantas divisiones como en los últimos meses. Nunca se había prestado tanta atención a dividir lo que “pesan” cada una de las clases de activo financiero entre el volumen de fondos bajo gestión.

Que se lo pregunten si no a los gestores del todopoderoso “endowment” de la Universidad de Harvard que engloba las donaciones de instituciones y antiguos alumnos con un importe superior a 30.000 millones de dólares. La drástica reducción de las valoraciones de las posiciones en renta variable, sector inmobiliario y en instrumentos de deuda ha provocado que los activos menos afectados por el tsunami financiero, como el Private Equity, haya aumentado involuntariamente su peso en la cartera superando el límite del 13% fijado en su distribución de activos en la cartera, que es modificada cada tres años.

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Las dificultades para acceder a la financiación está complicando la venta de muchas de las filiales que las constructoras han puesto a la venta. Así ocurre con la desinversión de Clece, propiedad de ACS, de la que se han bajado varias firmas de capital riesgo. “Esta empresa es para un inversor industrial, que ya tenga presencia en el sector y que pueda endeudarse”, explica una fuentes próxima a la operación. Desde un banco internacional se añade que “con los mercados totalmente cerrados, conseguir 300 o 400 millones de euros de deuda es muy complicado”.

Esta cifra resulta de aplicar la valoración que ha estimado ACS para su filial de servicios de limpieza, logísticos, aerportuarios y sociales, por la que prevé ingresar entre 700 y 800 millones de euros. A diferencia de lo que ocurría hasta hace un año, cuando las operaciones de compraventa se apalancaban hasta un 80% ó un 90%, ahora los bancos sólo dan financiación como mucho por el 50% del valor de transacción, por lo que el resto se debe de pagar en metálico. Como ha ocurrido en el caso de Itinere, Citi ha tenido que pagar todo en metálico porque no ha conseguido deuda bancaria.

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